霍尔木兹海峡通航恢复信号频现，原油地缘溢价快速回吐
8月25日晚间，国际原油期货上演高位跳水行情。截至北京时间20:00，WTI原油期货大跌3.38%报82.14美元/桶，布伦特原油期货大跌3.08%报87.75美元/桶；至23:40左右，布伦特跌幅扩大至4.3%报86.8美元/桶，WTI跌4%报81.57美元/桶。此前一周（截至8月21日当周），布伦特结算价高达94.39美元/桶，WTI报87.06美元/桶，处于阶段性高位。此次急跌的直接触发因素，是美伊局势出现一系列缓和信号，市场对霍尔木兹海峡供应中断的担忧快速降温，地缘溢价随之回吐。
从事件脉络看，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔8月25日访问伊朗，双方围绕防止局势升级、重新开放霍尔木兹海峡及加快结束冲突进行全面讨论，巴方称会谈取得“重大进展”。与此同时，据阿拉伯卫星电视台消息，美国提议解除对伊朗的封锁和制裁，以换取伊朗重新开放海峡并停止代理组织袭击；美国国务院还筹备让外交人员重返中东多国使馆，最早本周返岗。这些外交动作被市场解读为冲突降级的明确信号。
航运数据也印证了通航恢复的迹象。英国海事贸易运营中心数据显示，上周近200艘船只通过霍尔木兹海峡，而前一周为150艘，两周前仅40艘。不过，克普勒数据另显示8月24日仅2艘商船通过，为5月初以来最低，通航水平仍远低于常态。道达尔CEO Pouyanne表示，越来越多生产商正通过海峡运输原油，道达尔是伊拉克和卡塔尔的最大石油贸易商，波斯湾当地原油价格约50-60美元/桶，较布伦特折价约30-40美元，扣除运输成本后仍有利可图。这表明部分贸易商已重新评估风险，开始恢复通过海峡的运输。
地缘溢价的快速回吐，反映了市场对供应中断风险的重新定价。此前，美伊冲突升级一度推升油价至高位，而随着外交斡旋取得进展，风险偏好回升。然而，机构对后市观点出现明显分歧。摩根士丹利大幅上调布伦特油价预期，预计2026年三季度均价约90美元/桶，四季度冲高至接近100美元/桶，2027年一季度回落至95美元，二季度为90美元，较此前基准假设（约75美元）显著上调。该行同时提示，柴油价格约175美元/桶、裂解价差约75美元，处于历史高位，炼能瓶颈仍存，可能对油价形成支撑。而道达尔CEO则相对看跌原油，认为随着供应恢复，油价可能承压，但看涨燃料（如柴油）表现。
后续观察重点包括：一是霍尔木兹海峡通航数据能否持续恢复，若商船通行量回到常态水平，地缘溢价将进一步压缩；二是美伊谈判的实质进展，若制裁解除落地，伊朗原油出口增量将冲击市场；三是炼能瓶颈能否缓解，若柴油裂解价差维持高位，可能对原油价格形成间接支撑。短期来看，油价波动或将加剧，投资者需密切关注地缘政治与供需动态。
风险提示：地缘政治局势存在不确定性，油价波动风险较大，本文内容不构成任何投资建议。
